学而思将于美国东部时间1月22日(北京时间1月22日)美国股市开盘前发布2013财年第三季度财报，随后在美国东部时间1月22日
8:00(北京时间1月22日21:00)召开电话会议。我们认为，学而思第三季度业绩不会带来任何惊喜，原因是该公司需要时间来遵循政府新的限制性监管
规定，该规定与2012年8月奥数竞赛有关。我们还认为，学而思第四季度业绩展望也不会表现良好，原因是中国农历新年时间较迟，可能导致2013财年第四
季度业务潜力的能见度降低。有鉴于此，我们认为学而思业绩相对于当前一致预期的上行潜力有限，因此维持其“持有”(Hold)评级不变。

　　-中国农历新年时间较迟，可能导致2013财年第四季度业绩展望的能见度降低：我们认为，管理层将难以提供更好的业绩展望，原因是第四季度业绩
缺乏能见度。到学而思发布财报时，该公司的注册人数能见度可能无法准确反映第四季度潜力，原因是中国农历新年在2月中旬，时间较迟。基于我们的调查，寒假
课程包括四批，从1月19日到2月22日。这些课程的注册程序已在*近开始，仍在进行中。在上海和北京的3000次寒假课程中，仅有64%已被注册，其他
36%可用课程的利用率仍不确定。我们相信，第四季度业绩展望可能符合分析师当前一致预期的6413万美元，同比增长23%。

　　-受政策改变影响，内容正在调整，第三季度业绩可能符合预期：我们预计，学而思第三季度业绩符合分析师平均预期的4930万美元，同比增长
21%，原因是受到政策改变的影响。政府去年8月出台新的限制性政策，规定奥数竞赛不能再被用来作为中学入学考试的标准。学而思对其内容作出改变以遵循这
项政策，学生可能需要时间才能接受新的内容。虽然我们相信，该公司在提供相对保守的第三季度业绩展望(营收为4800万美元到4920万美元，同比增长
18%到21%)时已经充分考虑到负面因素，但我们认为第三季度业绩不会重大改善，原因是调整需要时间。

　　-维持“持有”评级：基于2013财年预期每股收益计算，学而思市盈率为22.8倍，同业公司平均值为17倍。由于内容调整以及学生对新内容接受度等相关的不确定性问题，我们将学而思的股票评级维持在“持有”不变，并认为这家公司的估值公允。

　　-风险：1)监管改变；2)老师减少和教学质量下降；3)子公司管理；4)积极扩张活动所带来的烧钱；5)中国课外辅导市场竞争加剧；6)与华尔街沟通经验不足。
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资讯来源：新浪